近一段时间全球股市热闹非凡，欧美股市刷新高位，亚太股市同步跟涨，但是唯独中国股市缺席此次全球股市盛宴。目前正值一年一度“两会”，除了“两会”透露出的政策信息对后市起到决定性作用外，上周末公布的2月份宏观经济数据或多或少也给市场带来了正负面影响。在对A股后市判断之前，我们不妨先分析一下来自宏观面以及政策面的信息。

    上周日国家统计局发布了2013年2月宏观经济数据，其中包括通胀、工业增加值、投资等，周一中国央行发布了2月信贷数据，其中包括社会融资总量、信贷、货币总量等。从整体看，现阶段中国经济温和复苏趋势并未改变，但是从数据中已经反映出一个迹象：复苏势头减弱，动能小幅下降。今年正值中国最高领导层换届年，新的领导班子的执政思路、各大部委人事安排以及宏观调控政策的“调子”和方向都存在许多变数，因此，未来中国经济复苏的不确定性大大增加。

    先从2月份经济数据分析，通胀方面，2月份全国居民消费价格总水平CPI同比上涨3.2%，环比为1.1%，创近10个月新高；全国工业生产者出厂价格PPI同比下降1.6%，环比0.2%。春节因素是造成CPI超预期的重要原因之一，但这只是短期现象，从长远看，通胀趋势取决于经济和货币走势，经济复苏、货币存量增加都将加大未来通胀压力。

    信贷数据方面，尽管受春节假期等因素影响，中国2月新增信贷环比出现回落，并逊于市场预期，但是货币信贷发放节奏较为正常，看不到收紧流动性闸口的迹象，不过，考虑到较高的M2和通胀数据，市场对未来货币政策中性偏紧的预期有所升温。

    外贸数据方面，外需改善的趋势已经在1、2月贸易数据中表露出来。2月出口同比强劲增长，再超预期，欧美经济的复苏是中国出口形势改善的主要拉动力。而进口走低表明内需状况相对较弱。鉴于外需引领的经济复苏更具持续性且强度大，外需改善对国内经济拉动的同时，也在一定程度上令依靠国内刺激政策带动复苏的可能性有所降低。目前看，外需可能成为今年中国经济复苏的一个“亮点”。

    投资方面，今年1、2月累积投资同比增长21.2%，高于去年全年的平均值20.6%，投资增长超预期加速，但其持续性可能不强。固定资产投资的主体有三部分：制造业投资（占总投资约1/3），房地产投资（占1/4），以及基建投资（占1/4）。考虑到中国地产调控政策的再一次收紧，打压地产投资。因此，未来投资增长的持续性取决于基建投资。

    此外，工业增加值增长超预期减速，表明复苏势头的走弱已传导至生产面。今年1、2月工业增加值累积增速相比去年12月下降，结束了连续4个月的上升趋势。工业增加值增长的前景取决于经济总需求的走势。在地产调控重新收紧、基建投资以及外需改善未知的背景下，工业增加值增长前景黯淡。

    再看政策面。依据历史经验，政府换届第一年的宏观政策一般都较为宽松。作为本届政府首要的宏观目标---“稳增长”，在经济复苏势头有所减弱的背景下，市场普遍预期“两会”完成政府换届之后，会有新一轮刺激投资的政策释放出来。但是目前看，来自领导层的声音虽统一，但是实际政策还未见端倪，同时即使政府整体工作思路一致，各部委之间能否协调且形成合力还是未知数。

    综上所述，宏观经济温和复苏势头仍在延续，但是其动能有所减弱，可见中国经济温和复苏并非一路坦途，未来仍存在不少变数，这其中的变数大部分来自于政策层面（如地产调控、宏观政策方向模糊等）以及外部环境。对投资者而言，来自宏观面的经济前景和微观面的上市公司盈利能力将是决定中国股市未来上涨的核心基础，投资者对中国经济保持谨慎乐观的同时，对经济、政策变数的跟踪、风险的警惕也是非常重要的。

    此外，股市信心也非常重要。近期中国证监会主席郭树清不止一次在公开场合表示：“永远对市场有信心”。但是中国股市信心来自何方？在股市种种矛盾与弊端面前，长远健康发展、长期资金入市、改革创新等等都只能是空中楼阁，只有对新股发行、保护中小投资者、强化监管等有悖“三公”原则的制度彻底变革，市场信心自然就会有了。

    来源于：金融时报 2013年3月11日